近日，高瓴購硬高瓴再度成為創投市場關注的踏上途積“焦點”。

記者獲悉，基金征極地金合市場傳聞高瓴正頻繁就一些投資項目尋找買家接盤，導基甚至高瓴已聯系某些S基金磋商項目出售事宜。作側重收資產

高瓴對此回應稱，科技S基金是高瓴購硬他們的新策略。對高瓴長期看好的踏上途積領域，他們既做股權投資，基金征極地金合也會購買二手資產。導基目前，作側重收資產高瓴正在與地方引導基金合作，科技推進S基金落地。高瓴購硬

多位股權投資機構人士表示，踏上途積目前高瓴資本所出售的基金征極地金合部分投資項目資產，主要是超越基金期限的項目，即某些基金到期時尚未實現退出的項目。

“事實上，這也是當前眾多PE基金面臨的共同現象。在多種因素影響下，一只PE產品難免會出現一些股權投資項目在基金到期前無法退出，需要尋找S基金接盤?！币晃粐鴥却笮蚉E機構人士指出。但這不意味著PE基金將低價出售這些企業項目。目前在S基金市場，項目轉讓估值的高低，主要取決于項目本身的業績成長性與未來上市前景。

記者獲悉，不少上市前景良好的項目在轉售S基金時，甚至會出現溢價交易。因為當前S基金相當多且競爭激烈，部分S基金愿意為優質項目支付較高的溢價。

值得注意的是，目前高瓴資本正以買方身份接觸多個資產包，打算收購其他PE基金拋售的項目資產。

“高瓴S基金收購的標的，基本都是硬科技方向，之前他們在看的一個資產包，包括數個機器人項目，價格大概是3億?！币晃恢槿耸肯蛴浾咄嘎?。

記者多方了解到，隨著S基金活躍，越來越多行業頭部PE/VC機構涉足這塊全新的投資市場。

其中，以險資、券商、銀行等為代表的金融機構參與S市場投資，多起超大額S交易誕生。同時，以IDG資本、深創投、君聯資本、昆仲資本等GP主導的人民幣轉美元基金重組，人民幣結構重組接續基金等復雜交易提供了案例；北京股權交易中心作為全國首個正式持牌的私募基金份額轉讓平臺也投入使用。

所謂S基金（Secondary Fund），是專門從投資者收購PE基金份額、投資組合的產品，業界常常將它稱之為“PE份額轉讓基金”。

在國際市場，S基金非常常見。全球最大PE之一、管理規模達1200億美元的S基金Ardian正在準備上市——Ardian曾在2020年完成一筆190億美元全球最大規模的S基金募集，轟動行業。

在多位PE業內人士看來，國內S基金火熱，有著多方面因素，一是國內股權投資基金的出資人主要是民營企業與個人富豪，他們對投資期限的容忍度相當有限，帶動基金份額轉讓需求旺盛；二是前些年發起成立的PE基金已邁入結算期，但很多項目因各種因素尚未實現IPO/并購退出，也帶動基金份額轉讓訴求日益強烈；三是相比歐美成熟市場的S基金滲透率達到約8%，國內這個比例不到0.3%，令S基金存在著巨大發展空間。

“2021年起，國內S基金呈現井噴式發展狀況。不少PE基金紛紛發起接續基金等特定產品，參與PE基金份額轉讓交易；與此同時，隨著S基金競爭趨于激烈，整個行業的競爭比拼，從原先的對項目價值判斷，擴展至底層項目評估、交易方案設計、交易流程把控、P+S組合投資能力的多維度競爭?！鄙鲜鰢鴥却笮蚉E機構人士指出。

在他看來，S基金投資絕不是一件簡單的事——特別是在資源不夠豐富、行業研究不夠深入、直投經驗不足的情況下，做S基金的風險將相當大。

記者多方了解到，歐美S基金的收益構成里，僅20%源自資產收購過程的折扣，80%則來自投資項目本身業績成長所創造的增值。因此，找到優質基金份額資產對S基金實現預期高回報的重要性，遠遠高于撿漏抄底與折扣比拼。這預示著具有豐富項目投資經驗與投后管理能力的行業頭部PE機構更容易在S基金業務布局方面獲得成功。

值得注意的是，去年海外S基金上演了并購潮，比如Lexington、Landmark等多家知名海外S基金管理公司均被國際大型資產管理公司戰略收購。

多位PE業內人士指出，這或反映S基金的一種未來發展趨勢，即背靠大型資管機構或PE機構資源賦能的S基金更有機會成為行業佼佼者。

“縱觀歐美S基金的發展歷程，同樣存在優勝劣汰的過程。最終成為行業頭部S基金往往具有四大特點：一是，具有母基金運營背景的GP發起；二是，與行業眾多知名PE機構管理團隊保持良好的合作關系，形成穩固的GP-S基金合作生態；三是，具備專業獨立的投研能力，對基金份額擁有精準估值判斷與項目增值服務實力；四是，投資策略能根據市場環境變化持續迭代升級，在DPI與投資回報之間實現最佳的平衡?！币晃粐鴥萈E基金合伙人向記者指出。

在他看來，經歷行業大浪淘沙，未來國內S基金將呈現三大發展趨勢：一是，PE投資流動性需求持續旺盛，驅動S基金在中國PE投資市場的份額比重持續增加，未來3-5年將達到約至少3%的滲透率；二是，S基金將“復制”海外發展歷程，呈現頭部化、集中化的發展態勢；三是，越來越多機構投資者會將S基金作為PE投資的有效補充，在獲取PE投資回報同時博取更快的DPI回報。

（作者：陳植 編輯：林坤）